【策略】新路径之争——资金跟踪系列之二十二——投资策略专题-20210621

1、美元指数大幅上升，中美利差走阔，Ted利差收窄，国内资金面略有收紧

上周(20210614-20210618)美元指数大幅上升，中美利差有所走阔，美债名义利率下降，实际利率上升，其背后反映的通胀预期下降。对于海外而言，美国企业债信用利差均收窄，Ted利差有所收窄，美国金融系统流动性整体仍较充裕；对于国内而言，银行间资金面略有收紧，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)有所收窄，信用利差短端大多走阔，长端均收窄。交易热度上，上周煤炭、汽车、计算机、电子、石油石化、纺服、有色、军工、钢铁、商贸零售、化工等行业交易热度处历史较高水平，其中，上述除纺服、有色、钢铁、商贸零售以外的板块的交易热度环比仍在提升。调研上，电子、计算机、食品饮料、建材、医药、家电、传媒、钢铁、化工等板块调研热度居前。

2、北上内部分歧在扩大，共识主要在部分TMT和周期板块

上周(20210615-20210618)外资配置盘净买入A股15.49亿元，外资交易盘净卖出65.31亿元。行业上，北上配置/交易盘分歧在扩大，两者共识在于净买入电子、计算机、农林牧渔、机械、轻工、化工、煤炭等行业，同时卖出食品饮料、金融、有色等行业。对于大盘成长板块，北上配置/交易盘均选择净卖出，北上配置盘仍在挖掘大盘成长以外的标的。对于白酒板块，北上配置盘净卖出7.05亿元，其中，净卖出贵州茅台6亿元。分市值看，上周北上配置盘在医药、电新、消费者服务、纺服、煤炭、石油石化等板块主要挖掘500亿市值以下的标的。

3、两融活跃度继续回落，主要买入部分TMT和消费板块

上周(20210615-20210618)两融活跃度继续回落，整体净买入77.61亿元，主要净买入电子、食品饮料、医药、计算机、通信、交运、银行等板块，主要净卖出农林牧渔、轻工、电力及公用事业、非银等板块。对于大盘成长板块，两融投资者净买入大盘成长板块32.93亿元，净买入其他两融标的44.68亿元。

4、公募仓位回升，个人继续选择“回本赎回”

上周(20210615-20210618)偏股混合/普通股票型基金的仓位上升，主要加仓汽车、电子、有色、电新、化工、计算机、军工等板块，主要减仓家电、消费者服务、煤炭、地产、食品饮料等板块。上周以个人持有为主的股票ETF被持续净赎回，这意味着当前个人可能仍在继续选择“回本赎回”，2月下跌对市场的影响仍未消除。分行业看，以个人持有为主的ETF中，与金融地产、消费、医药等板块相关的ETF被净申购，与科技、新能源汽车、军工等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金来看：公募与其负债端(个人)在消费与科技板块分歧较大。结合北上配置盘来看：公募与其主要对手盘(北上)分歧减少，共识主要在于净买入部分TMT、机械、电新板块，同时卖出以消费者服务、食品饮料为代表的部分消费板块。对于趋势交易者而言，两融表达了对部分TMT板块以及交运、银行、石油石化、化工等价值与周期板块的偏好，北上交易盘则主要买入部分TMT板块以及机械、钢铁、化工、煤炭等价值与周期板块，这意味着：当前资金可能正在逐步从以食品饮料、消费者服务为代表的消费板块撤离，“旧共识”可能正在逐步瓦解，而部分TMT板块以及部分周期与价值板块正在逐步成为各类投资者新的挖掘方向。

风险提示：测算误差。

【宏观经济】从挖掘机变化，看经济演绎——宏观经济专题-20210621

挖掘机销量连续2个月回落，本文梳理了背后驱动因素与对经济映射，供参考。

1、近期，挖掘机销量连续2个月回落，小挖回落幅度最大

挖掘机销量连续2个月回落、增速创一年来新低，中、西部拖累明显。5月，挖掘机销量为2.2万台，较3月高点大幅下降5.1万台；销量当月同比14.8%，较3月回落17个百分点、较2020年5月高位回落62个百分点。不同地区销量分化，4月东部、东北地区挖掘机销量增速分别为32.1%和64.4%，分别与3月持平和提升13个百分点；同时，中、西部分别回落9和14个百分点至17.4%和20.8%。

不同机型销量均出现明显回落，小挖回落幅度最大。5月，大挖(>=28.5t)、中挖(18.5~28.5t)、小挖(<18.5t)销量分别为2841台、6953台和12294台，分别较3月回落60.4%、67.6%和72.3%；其中，大挖和中挖销量增速分别为4.5%和25.0%、均较3月回落13个百分点，小挖销量增速较3月回落近20个百分点至12.6%。

2、挖掘机销量变化以投资驱动为主，不同机型驱动有所不同

挖掘机主要用于房地产和基建投资前端的土木工程，销量变化受投资影响较大。挖掘机主要用于土方开挖、装载作业、土地平整等建筑土木工程作业，销量变化与房地产和基建投资、尤其是新开工景气程度紧密相关。经验显示，房地产、基建投资增多、对挖掘机需求明显上升，典型时期如2009年、2016年，反之亦然。此外，挖掘机部分需求来自出口、但占比较小，也会受到存量设备更新的影响。

不同类型挖掘机使用场景存在差异，受不同投资的影响不同。大挖斗容量大、吨位高，主要用于矿山开采、大型基建等；中挖吨位、斗容量适中，使用场景较广、在房地产和基建投资等大量使用；小挖对施工场地空间要求较低，常用于对斗容量要求不高的市政建设、农田改造等。伴随投资结构等变化，挖掘机销量也出现变化，大挖和中挖销量占比逐步下降，而小挖占比逐步从40%抬升至60%附近。

3、挖掘机变化反映基建和房地产新开工偏弱，未来演绎仍需观察

经验显示，挖掘机销量同步略领先基建和房地产投资变化，尤其是项目新开工。2008年以来，挖掘机销量在2009年、2016年和2020年出现三次明显增长，但不同阶段投资驱动有所不同，2009年“稳增长”发力，基建和房地产投资加码带动挖掘机需求陡增；2016年基建投资增速缓慢下移，而房地产投资回升等拉动挖掘机销量；2020年政策“托底”，基建和房地产投资需求增加，带动挖掘机销量。

挖掘机销量、开工等变化，与基建和房地产新开工相互印证，后续变化仍需观察。挖掘机销量回落的同时，设备开工需求也明显下降，4月和5月挖掘机平均开工小时数为124小时，低于历史均值的147小时，或反映土建施工强度下降。结合压路机销量等来看，基建投资回落趋势明确。挖掘机销量回落，也可能与房地产新开工偏弱有关，是否指向房地产投资下降，还需结合建安投资和销售等分析。        

风险提示：数据统计遗漏或偏误，设备更新需求超预期。

【传媒】长看直播电商产业链核心标的，把握短期主题机会——行业周报-20210620

1、618收官，京东、抖音等平台增长亮眼，长期布局直播电商产业链核心标的

京东发布的数据显示6月1-18日订单口径下的GMV超过3438亿元，较2020年“618”的2672亿元增长27.7%，亦超过2020年“双11”的2715亿元；壁虎看看发布的抖音618好物节数据显示：618期间累计直播时长达2852万小时，累计直播点赞769亿次，GMV排名TOP50的主播总GMV达40.08亿元，破亿主播的累计销售额达16.3亿元，平均每位主播GMV1.8亿元；值得买公布的618数据显示：GMV同比增长27%，精选爆料同比大增110%，短视频日均发布量同比提升74%，子公司星罗618期间累计GMV达7.47亿元。我们认为， 2021年618购物节或首次没有实施平台“2选1”，对京东等电商平台后来者带来了增量；而互动频次说明抖音强调的兴趣电商定位在618期间进一步强化，考虑到抖音以品牌孵化为重点、店铺自播为主流，其618期间头部主播GMV的进一步提升，也体现其对于主播的吸引力增强；围绕抖音电商产业链布局的星罗GMV大幅增长（星罗2020全年GMV仅17亿）亦体现抖音电商对产业链各方的拉动力。当前直播电商仍处于加速赛道，尤其是抖音、快手加快自身闭环建设，并形成兴趣电商、信任电商的差异化定位之后，借助于时长和粘性相较于传统电商的优势，有望给电商带来增量的同时，自身在电商市场的渗透率不断提升。由于以品牌为核心搭建电商体系，抖音对产业链的拉动或更多体现在代运营层面；而快手依然更强调私域和主播、用户间的信任，其扶持计划或使得更多中长尾MCN机构脱颖而出。我们建议618之后以中长期视角布局直播电商产业链核心标的，重点推荐值得买、姚记科技、壹网壹创，受益标的包括星期六、京东、拼多多。

2、关注体育大赛给播放平台、梯媒、版权中介带来的业绩弹性

欧洲杯、美洲杯足球赛仍在继续进行，有望给拥有欧洲杯播放权的互联网平台爱奇艺体育、咪咕视频、央视频，欧洲杯、美洲杯官方合作伙伴抖音、快手等继续带来流量增长，进而驱动广告收入提升；另外，欧洲杯全球官方合作伙伴容声冰箱等借助赛事加大梯媒等线下广告投放，有望给分众传媒带来业绩拉动。考虑到7月23日开幕的东京奥运会，Q2至Q3体育营销活动仍将持续展开。我们建议继续积极关注体育大赛对播放平台、梯媒和版权中介带来的业绩弹性，重点推荐快手-W、汇量科技，受益标的包括当代文体、爱奇艺、分众传媒。

3、继续积极关注主旋律电影、出版、网络媒体等领域

庆祝建党100周年系列活动正逐步展开，近一周台网收视率/播放量头部被《我们的新时代》、《理想照耀中国》等主旋律电视剧占据，7月1日将有《1921》、《革命者》等主旋律电影上映。我们建议积极关注电影《1921》主出品方、建党100年主题出版相关的出版公司及网络平台，受益标的包括上海电影、中国电影、中国出版、凤凰传媒、新华网、人民网、中广天择。      

风险提示：抖音、快手直播电商业务进展不及预期；疫情对于体育大赛举办进程的影响仍有不确定性。

【医药】九州通(600998.SH)：数字化转型+院外广布局，有望走出第二增长曲线——公司首次覆盖报告-20210621

1、厚积薄发，重点发展院外市场，首次覆盖，给予“买入”评级

公司为国内民营医药流通企业龙头，差异化布局院外市场，基于过往累积优势，持续推进平台化、数字化、互联网化转型，有望走出第二增长曲线。预计2021-2023年归母净利润为31.44/36.77/43.23亿元，EPS分别为1.68/1.96/2.31元/股，当前股价对应P/E为9.1/7.8/6.6倍，相比同类医药流通公司估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。

2、院外市场发展空间大，“互联网+”以及提升综合服务能力成为必然趋势

据我们测算，随着院内药占比每年下降1%，预计2025年将有3069亿元药品流入院外市场。院外市场持续扩容，流通龙头凭借仓网布局广、渠道覆盖全、配送范围广有望提升市场份额。在技术、市场和政策的驱动下，“互联网+”、信息化成为医药流通行业的确定发展趋势；同时，提升综合服务能力是药品流通企业突破纯销业务天花板的必然途径，高效运营是医药流通企业的核心竞争力森林狼赛事推荐。

3、过往积累优势赋能公司平台化、数字化、互联网化转型，提升整体运营效率

公司2016-2020年归母净利润CAGR35.85%，盈利能力、营运能力稳步提升，现金流状况逐年好转。与此同时，公司过往优势赋能战略转型：全渠道布局终端覆盖范围广、全品类采购满足客户多需求，拥有全国最大医药线上B2B自营电商平台；强大的物流网络和高效的拆零技术保障公司高水平的供应链服务能力；3大中台、财务共享平台、ERP系统实现内部高效运作，助力业务灵活快速开展。

4、新生代管理层拥有丰富管理与实战经验，助力打造九州通大健康平台

新一届董事会成员拥有丰富的业务经验和管理经验，承接公司管理与文化体系但更具创造力；未来公司重点发展：院外市场分销端，大力推进总代总销业务，向“配送+推广”综合服务商转型，提升盈利能力；零售端，拓展“万店联盟”计划，促进数字零售业务发展，提升终端市场占有率；工业端，以全产业链为基础，做强中药“九信”品牌，打造中药全产业链互联网平台；医疗健康及技术服务端，打造汇集C端消费者的社交、交易、医疗健康服务的大健康服务平台。   

风险提示：未来融资成本上行，企业财务费用上升，导致净利率下降。

【机械】晶盛机电(300316.SZ)：增资参股公司中环领先，深化半导体战略布局——公司点评-20210621

1、增资参股公司中环领先，维持“买入”评级

晶盛机电深化半导体战略布局，向参股公司中环领先增资1.3亿元，与中环股份、中环香港、产业集团合计增资13亿元。增资后晶盛机电持股比例维持10%，增资有助促进集成电路用大直径硅片项目实施。公司设备与材料业务双轮驱动，研发力度持续加大，我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润为15.50/18.84/22.51亿元，EPS分别为1.21/1.47/1.75元/股，当前股价对应市盈率41.4/34.1/28.5倍，维持“买入”评级。

2、深化半导体战略布局，设备与材料齐飞

晶盛机电向参股公司中环领先增资1.3亿元，中环股份、中环香港、产业集团均分别增资3.9亿。根据无锡博报报道，中环领先集成电路用大直径硅片项目一期项目已于2019年投产，至2021年底，8英寸抛光片月产可达50万片、12英寸抛光片可达17万片。二期项目已于2021年立项启动，项目总投资15亿美元，总产能为月产8英寸外延片22万片、12英寸抛光片20万片、12英寸外延片15万片。公司深化半导体战略布局，增资中环领先有利于促进集成电路用大直径硅片项目顺利实施。从在手订单来看，截至2021年3月，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计104.5亿元，其中未完成半导体设备合同5.6亿元，较2020年末分别增加45.85亿元、1.70亿元，公司在手订单饱满。

3、研发投入加大，产品竞争力提升

公司持续加大研发投入力度，2021Q1研发费用0.69亿元，同比增长95%。公司成功研制出新一代环形金刚线截断机，具有产能高、切割面质量好、崩损低等特点；成功研制出新一代环形金刚线开方机，具有切割精度高、切割面质量好等优势，能大幅减少晶棒磨削的硅耗，并且可以实现光伏硅棒M6-G12尺寸的快速自由切换。公司对单晶硅棒磨面倒角一体机进行了技术升级，具有较高的上料精度。产品性能的提升有望为客户创造更高的经济效益，有助于提升公司的竞争力。

风险提示：全球光伏装机低于预期；半导体国产化低于预期；原材料涨价风险。

【医药】锦欣生殖(01951.HK)：拟收购云南优质标的，扩大西南地区布局，形成业务优势互补——港股公司信息更新报告-20210621

1、拟收购云南优质标的，扩大西南地区布局，维持“买入”评级

6月18日，公司公告称四川锦欣生殖拟以3,774万元人民币收购康芝医院公司10%股权，康芝医院公司拥有云南九洲医院、昆明和万家医院各51%的股权；同时，锦欣生殖通过天津滨海远欣拟间接收购云南九洲医院、昆明和万家医院部分股权，由此，锦欣生殖直接+间接合计拟收购云南九洲医院、昆明和万家医院各19.33%股权。此次收购有利巩固集团在西南地区的市场地位，形成优势业务互补。锦欣生殖在中国、美国、东南亚持续布局，管理层医疗背景深厚，具备可复制管理输出能力，推进创新业务布局，长期成长空间大，我们维持2021-2023年盈利预测不变，预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.50/5.12/6.52亿元，EPS分别为0.1/0.2/0.3元，当前股价对应PE分别为109.4/74.7/58.7倍，维持“买入”评级。

2、国内外稳健扩张，优质标的、标准可复制体系助力长期稳健发展

着眼国内市场，公司在成都市占率超过50%排名第一，在深圳市占率排名第二；公司收购时更重视标的质量，牌照整合能力强。展望国际，公司国外收购与合作并行，不仅为医生搭建国际化平台，更拓宽了获客渠道。公司品牌力不断提升，拥有较强的获客能力、运营能力，给予核心团队充分激励，核心竞争力强。此外，成都西囡医院拥有成熟、系统化的服务体系，该体系下医院发展模式可复制，赋能新开医院团队提升接待能力和服务水平，缩短盈亏平衡周期，龙头地位稳固。

3、重点发展辅助生殖服务，积极推进创新业务，突破业务天花板

公司以辅助生殖服务业务为主，辅助医疗服务（妇科、男科等）为辅，同时发展管理服务业务，不断突破医院接待能力天花板。如辅助生殖业务开展VIP服务增质提价，同时通过发展全周期生殖健康管理服务扩宽目标市场。公司还推进互联网医院业务、PGS测试业务，不仅丰富业务内容，也为医生提供更好科研平台。     

风险提示：辅助生殖服务机构整合不及预期；美国子公司业绩恢复进度可能受疫情影响而不及预期。

研报发布机构：开源证券研究所

研报首次发布时间：2021.06.21